險(xiǎn)資正在發(fā)揮中流砥柱的作用
新年伊始，大大小小的金融機(jī)構(gòu)紛紛開(kāi)始沖刺“開(kāi)門紅”。
相比已經(jīng)增長(zhǎng)失速的銀行、券商，保險(xiǎn)公司沖刺業(yè)績(jī)的口號(hào)顯得更有底氣，一些頭部保險(xiǎn)公司在去年8、9月就已經(jīng)基本完成了全年業(yè)績(jī)目標(biāo)。
作為金融機(jī)構(gòu)里曾經(jīng)“最LOW”的那一類，保險(xiǎn)公司在過(guò)去幾年表現(xiàn)得比其他高大上的金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)得多，業(yè)務(wù)更穩(wěn)定，收入也更多。從它們近年來(lái)頻繁舉牌上市公司，也能看出來(lái)。
2024年全年險(xiǎn)資舉牌次數(shù)達(dá)到了20次。舉牌方包括紫金財(cái)險(xiǎn)、長(zhǎng)城人壽、瑞眾人壽、新華保險(xiǎn)等8家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，舉牌次數(shù)和被舉牌上市公司家數(shù)均創(chuàng)下2021年以來(lái)的新高。
其中，長(zhǎng)城人壽舉牌無(wú)錫銀行、城發(fā)環(huán)境、江南水務(wù)、贛粵高速、綠色動(dòng)力環(huán)保5家上市公司，舉牌次數(shù)最多。新華保險(xiǎn)緊隨其后，舉牌上海醫(yī)藥、國(guó)藥股份、海通證券H股3家上市公司。
平安人壽通過(guò)集合競(jìng)價(jià)等方式購(gòu)入的工商銀行H股，在2024年末也達(dá)到了可以觸發(fā)舉牌規(guī)則的15%持股，如此罕見(jiàn)的大手筆投資說(shuō)是讓市場(chǎng)側(cè)目也不為過(guò)。某種意義上來(lái)說(shuō)，這正是險(xiǎn)資“錢多到?jīng)]處花”的真實(shí)寫照。
只是，在利率中樞持續(xù)下行、房地產(chǎn)也無(wú)大起色的大環(huán)境下，留給險(xiǎn)資做資產(chǎn)增值的選項(xiàng)著實(shí)不多了。
股息
低利率時(shí)代也要追求“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”。
險(xiǎn)資的海量資金主要來(lái)源于保費(fèi)，這其實(shí)是一種負(fù)債，所以在資產(chǎn)端需要有持續(xù)、穩(wěn)定的收益才能匹配負(fù)債端的支出。在全球低利率的時(shí)代，高股息、低波動(dòng)資產(chǎn)就成了險(xiǎn)資的必然選擇，銀行股H股就是這類資產(chǎn)的典型代表。
以工商銀行為例，2024年其H股股息率約6.4%，每股派息0.1434元，總派息金額約511.09億元。按照15%的持股比例來(lái)匡算，對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金派息就有76.66億元。而平安人壽2023年、2024Q1-Q3的投資凈收益不過(guò)183.25、159.65億元。
加上每年1月份都是大銀行的“分紅潮”，平安人壽等保險(xiǎn)公司在年前加緊完成對(duì)銀行股的舉牌，目的性很是明確。這也不是險(xiǎn)資獨(dú)有的想法，其實(shí)近期資本市場(chǎng)上對(duì)于銀行（尤其是四大行）的搶籌搶紅利行為都很明顯。
政策方面也在催化優(yōu)質(zhì)上市公司的分紅行為。2024年12月17日國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》，其中第七點(diǎn)提到要穩(wěn)定投資者回報(bào)預(yù)期，內(nèi)容主要以鼓勵(lì)分紅、提高分紅率為主。
同日中證結(jié)算發(fā)布公告，宣布將于2025年1月1日開(kāi)始減免 A 股分紅派息手續(xù)費(fèi)，或進(jìn)一步提升上市公司分紅意愿。以2024年來(lái)A股累計(jì)分紅額測(cè)算，新規(guī)或降低手續(xù)費(fèi)成本47%。
預(yù)計(jì)2025年提高分紅的上市公司將會(huì)更多。與前期因長(zhǎng)端利率回落而搶跑、資產(chǎn)相對(duì)性價(jià)比降低的債券相比，高股息仍然是險(xiǎn)資“開(kāi)門紅”增量資金配置的最優(yōu)選之一。
而且高股息股票常常具備低估值的特征，除權(quán)除息后，投資者又看好公司未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)、PE維持穩(wěn)定，就會(huì)因?yàn)椤皳毂阋恕钡男膽B(tài)介入、推升股價(jià)回歸基準(zhǔn)價(jià)，甚至達(dá)到更高的行情。
也就是說(shuō)，險(xiǎn)資還能從這些高股息上市公司的股價(jià)上漲中獲利。
2024年市場(chǎng)上銀行股等紅利資產(chǎn)的優(yōu)秀表現(xiàn)自不必說(shuō)，事實(shí)上在考慮股利再投資收益的情況下，中證紅利全收益2010年以來(lái)相對(duì)中證A股全收益指數(shù)累計(jì)超額收益為 64.9%，2015年后更是大幅跑贏全A。
同期，恒生高股息率全收益相對(duì)恒生綜指全收益累計(jì)超額收益也超過(guò)了59%，僅19-21年初跑輸。
除了銀行非銀，電力及公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、石油石化、煤炭鋼鐵都是傳統(tǒng)的高股息板塊，過(guò)去一年同樣受到了險(xiǎn)資舉牌的青睞。其中銀行、交通運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)紅利板塊籌碼擁擠度已來(lái)到滾動(dòng)一年高位，倉(cāng)位分位數(shù)超過(guò)90%。
考慮到市場(chǎng)整體資金面回歸至存量博弈階段，部分投資者表達(dá)出對(duì)擁擠度過(guò)高
的擔(dān)憂，試圖尋找新的高股息方向，比如潛力型高股息板塊醫(yī)藥、化工、有色等。新華保險(xiǎn)就在去年11月舉牌了2家醫(yī)藥公司。
未來(lái)險(xiǎn)資是否會(huì)舉牌更多潛力型高股息板塊的上市公司，值得市場(chǎng)更多關(guān)注。
分紅
浮動(dòng)收益型產(chǎn)品迎來(lái)重要時(shí)刻。
當(dāng)險(xiǎn)資不得不重視權(quán)益投資、頻繁舉牌上市公司的時(shí)候，分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益型保險(xiǎn)產(chǎn)品的系統(tǒng)重要性也在提升，有望重回C位。
分紅險(xiǎn)是指保險(xiǎn)公司將其實(shí)際經(jīng)營(yíng)成果優(yōu)于定價(jià)假設(shè)的盈余，按照一定比例向保單持有人進(jìn)行分配的壽險(xiǎn)產(chǎn)品，因而兼具保障和投資功能。
分紅險(xiǎn)的重要特征有三個(gè)，一是保單持有人每年都有權(quán)分享公司經(jīng)營(yíng)成果，紅利分配比例不低于70%；二是紅利分配并不確定，主要取決于實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況，客戶會(huì)承擔(dān)一定的投資風(fēng)險(xiǎn)；三是定價(jià)精算假設(shè)較為保守。
分紅險(xiǎn)在2013年之后的十年間，并不太受市場(chǎng)歡迎。截至24H1，四家上市險(xiǎn)企分紅險(xiǎn)保費(fèi)合計(jì)占比僅18.1%。這是因?yàn)楫?dāng)時(shí)傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率放開(kāi)至3.5%（尤其十年期以上年金可達(dá)4.025%），居民并沒(méi)有太大動(dòng)力購(gòu)入收益不確定的分紅險(xiǎn)。
但是，在銀行存款掛牌利率陸續(xù)下調(diào)，銀行理財(cái)和公募基金受凈值波動(dòng)也會(huì)產(chǎn)生持有期虧損的2025年，2.5%預(yù)定利率的傳統(tǒng)儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品固然不錯(cuò)，2.0%保底+浮動(dòng)收益的分紅險(xiǎn)也能承接部分相當(dāng)一部分的居民儲(chǔ)蓄需求。
而且參考發(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，美國(guó)儲(chǔ)蓄分紅型保險(xiǎn)占據(jù)了近40%的壽險(xiǎn)保費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)香港分紅業(yè)務(wù)在非投資相連保費(fèi)中的占比更是突破80%，那么大陸地區(qū)分紅險(xiǎn)的市場(chǎng)份額明顯還有提高的空間。
去年下半年以來(lái)，多家上市險(xiǎn)企強(qiáng)調(diào)將增加分紅險(xiǎn)銷售占比，根據(jù)中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年11月以來(lái)上新的人壽保險(xiǎn)、年金險(xiǎn)分別有213款、126款，其中分紅型產(chǎn)品分別72款、45款，占比頗高。
中國(guó)平安副總經(jīng)理付欣就表示，“預(yù)計(jì)后續(xù)分紅險(xiǎn)會(huì)替代傳統(tǒng)型產(chǎn)品成為新的主力產(chǎn)品類型，占比可能會(huì)超過(guò)50%”。
這不僅是因?yàn)榭吹搅朔旨t險(xiǎn)的銷售潛力，也是因?yàn)樵诂F(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，分紅險(xiǎn)對(duì)應(yīng)的FVTPL資產(chǎn)的公允價(jià)值波動(dòng)會(huì)被CSM吸收后再逐期釋放，大幅降低股票資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤(rùn)表的影響。
分紅險(xiǎn)的收益平滑機(jī)制，對(duì)正在增加權(quán)益投資的保險(xiǎn)公司的財(cái)務(wù)表現(xiàn)無(wú)疑是有利的。
通過(guò)提高分紅險(xiǎn)銷售占比、與被保險(xiǎn)人共擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司可以在“資產(chǎn)荒”背景下，降低負(fù)債端剛性成本及資產(chǎn)負(fù)債匹配壓力，從而為險(xiǎn)資資產(chǎn)配置提供一定的靈活性。
國(guó)家的支持態(tài)度也很明確，去年9月國(guó)務(wù)院發(fā)布的保險(xiǎn)業(yè)“國(guó)十條”就強(qiáng)調(diào)要推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，并首次提到支持浮動(dòng)收益型保險(xiǎn)發(fā)展。
至于居民是否真的買賬，還要看這些新銷售的分紅險(xiǎn)最終的紅利實(shí)現(xiàn)率。
自救
另類投資助力新質(zhì)生產(chǎn)力。
如果說(shuō)分紅險(xiǎn)等浮動(dòng)收益型產(chǎn)品是推動(dòng)險(xiǎn)資入市的基礎(chǔ)之一，那么“國(guó)十條”的真意顯然并不是鼓勵(lì)險(xiǎn)資著眼于股價(jià)漲跌賺差價(jià)，而是徹底激活這些長(zhǎng)期資金穩(wěn)定資本市場(chǎng)的功能。
所以過(guò)去一年，我們看到的更多是險(xiǎn)資舉牌，是從單純的權(quán)益投資逐漸加碼到長(zhǎng)期股權(quán)投資。
長(zhǎng)期股權(quán)投資不僅能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流和分紅，還可能涉及到被參股、控股公司的治理權(quán)。險(xiǎn)資這一輪熱衷于舉牌銀行股，也未必沒(méi)有業(yè)務(wù)協(xié)同的考量在里面。
畢竟在“報(bào)行合一”的政策背景下，營(yíng)銷費(fèi)用受到一定限制，精準(zhǔn)營(yíng)銷才能穩(wěn)固市場(chǎng)份額。而保險(xiǎn)公司參股銀行后，雙方可以基于更緊密的合作關(guān)系，通過(guò)內(nèi)部協(xié)調(diào)來(lái)優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，降低合作成本，提高營(yíng)銷效率。
并未舉牌銀行股的新華保險(xiǎn)，其權(quán)益投資和長(zhǎng)期股權(quán)投資行為邏輯就更值得探究了。
在投資品種方面，新華保險(xiǎn)除了高股息策略，還有兩大原則。一是緊跟國(guó)家的產(chǎn)業(yè)方向，特別是新質(zhì)生產(chǎn)力和國(guó)家重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域；二是狠抓行業(yè)龍頭，比如即將被吸收合并為券商新龍頭的海通證券H股。
新華保險(xiǎn)舉牌上海醫(yī)藥、國(guó)藥股份，就是體現(xiàn)了其積極服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略，從資產(chǎn)端和負(fù)債端對(duì)醫(yī)療康養(yǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行全方位布局，以期分享醫(yī)療健康行業(yè)未來(lái)發(fā)展的長(zhǎng)期紅利。
據(jù)悉，截至2024年6月末，新華保險(xiǎn)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資規(guī)模超過(guò)9200億元，服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略投資規(guī)模達(dá)2600億元。其中，助力科技創(chuàng)新和現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)系體系建設(shè)投資余額418.77億元，促進(jìn)區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展投資余額1707.9億元。
同時(shí)，險(xiǎn)資投向信息基礎(chǔ)設(shè)施等新基建的債權(quán)投資計(jì)劃、股權(quán)投資計(jì)劃登記規(guī)模超過(guò) 2000 億元，投向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的債權(quán)計(jì)劃、股權(quán)計(jì)劃登記規(guī)模超過(guò) 5500 億元。
例如中國(guó)人壽去年就攜手全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)及云南能投，三方共同出資成立云南新能股權(quán)投資基金，總規(guī)模100億元，用于投資水電行業(yè)。這與其他險(xiǎn)資舉牌電力及公用事業(yè)上市公司的行為，有異曲同工之妙。
股權(quán)投資、另類投資雖然風(fēng)險(xiǎn)較大，但在低利率的大環(huán)境下，這似乎已經(jīng)成了資金成本仍舊高于4%的險(xiǎn)資們不得不冒的風(fēng)險(xiǎn)。
因?yàn)楦怃J的問(wèn)題在于，如果沒(méi)有像險(xiǎn)資這樣的耐心資本支持，中國(guó)的新質(zhì)生產(chǎn)力要如何發(fā)展，市場(chǎng)信心要到何時(shí)才能恢復(fù)，都將成為更復(fù)雜的問(wèn)題。
這幾個(gè)月快速下跌的利率，正是對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的真實(shí)映照，而這種跌速讓險(xiǎn)資等金融機(jī)構(gòu)的預(yù)定利率、市場(chǎng)利率動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制并沒(méi)有很好的發(fā)揮防范利差損風(fēng)險(xiǎn)的作用。長(zhǎng)此以往，保險(xiǎn)公司的虧損會(huì)越來(lái)越大，嚴(yán)重影響金融體系的穩(wěn)定。
買銀行，投科創(chuàng)，險(xiǎn)資何嘗不是在自救。
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