本文的探討

操縱證券市場是借助“市值管理”之名中最為常見和典型的證券違法犯罪行為，與傳統(tǒng)型的證券操縱市場直接獲利所不同的是，以市值管理為名的操縱證券市場違法行為中經(jīng)常出現(xiàn)上市公司實(shí)控人、大股東的影子，其目的包括了配合實(shí)控人、大股東減持、緩解質(zhì)押的股票被強(qiáng)制平倉等、股份增發(fā)及回購、股權(quán)激勵等與上市公司有關(guān)的資本運(yùn)行事項。本次《指引》的具體條款，無疑是給“市值管理”相關(guān)的諸多模糊地帶進(jìn)行了相應(yīng)的量化填充，包括市值管理的定義、市值管理相關(guān)主體的責(zé)任義務(wù)、兩類公司即主要指數(shù)成分股公司和長期破凈公司的特殊要求以及明確禁止事項。但《指引》在第十條明確禁止事項中規(guī)定了諸多相對寬泛的條款，因此，在《指引》具體實(shí)施的過程中，應(yīng)著重從以下幾個方面予以考量：

（一）從嚴(yán)打擊“偽市值管理”的多樣化操縱方式

證券市場的健康運(yùn)作要求證券監(jiān)管部門切實(shí)履行對操縱市場行為進(jìn)行的監(jiān)管責(zé)任，尤其是“偽市值管理”的本質(zhì)借市值管理之名，行操縱市場之實(shí)，以多種操縱市場手段，擾亂了證券市場真實(shí)的價格反映，誤導(dǎo)投資者，破壞了市場的公平性。

為有效打擊此類犯罪，證券監(jiān)管部門應(yīng)強(qiáng)化對異常交易頻次賬戶的實(shí)時監(jiān)控，建立交易行為模式分析系統(tǒng)，精準(zhǔn)識別并啟動調(diào)查程序，依法嚴(yán)厲打擊連續(xù)交易操縱證券市場行為。同時，加強(qiáng)賬戶關(guān)聯(lián)性監(jiān)控，嚴(yán)格核查賬戶間資金往來與交易模式，重點(diǎn)關(guān)注“影子賬戶”異常行為，推動跨市場、跨平臺的聯(lián)合監(jiān)管，防止資金轉(zhuǎn)移和隱匿，以遏制虛假申報、洗售、反向交易等操縱證券市場行為。此外，還應(yīng)加大對上市公司信息披露違規(guī)的處罰力度，強(qiáng)化內(nèi)幕信息管理，嚴(yán)厲打擊信息披露失信行為，建立信息披露違規(guī)與市場操縱的協(xié)同查處機(jī)制，全面打擊信息操縱。通過多維度的監(jiān)管措施，構(gòu)建全方位打擊“偽市值管理”的刑事追責(zé)體系，維護(hù)資本市場秩序，保護(hù)投資者合法權(quán)益。

基于證監(jiān)會最新《指引》推動全方位精準(zhǔn)打擊

從嚴(yán)打擊的角度側(cè)重于證監(jiān)會最新《指引》所提出的全面追責(zé)體系，從“偽市值管理”涉及的上、中、下游各方進(jìn)行全覆蓋的精準(zhǔn)打擊。結(jié)合《指引》征求意見稿中的關(guān)鍵內(nèi)容，從以下幾點(diǎn)應(yīng)予以深化：

堅持全覆蓋的責(zé)任追究機(jī)制：證券市場的健康運(yùn)作不僅依賴上市公司，還涉及基金經(jīng)營機(jī)構(gòu)、私募機(jī)構(gòu)、配資中介、操盤手等多方參與者。在“偽市值管理”相關(guān)案件梳理中，這些機(jī)構(gòu)或個人常常扮演了配合或?qū)嵤┻`規(guī)行為的角色。因此，證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)對上下游相關(guān)主體進(jìn)行全面調(diào)查，尤其是對資管機(jī)構(gòu)、配資中介及私募基金的業(yè)務(wù)合規(guī)性進(jìn)行深入審查，并通過對違法違規(guī)主體的嚴(yán)厲處罰，切斷“偽市值管理”背后的利益鏈條。 強(qiáng)化行政、民事與刑事多維度、立體化的追責(zé)體系：為了實(shí)現(xiàn)證券違法犯罪的全面治理，需搭建行政執(zhí)法、民事追償與刑事懲戒相互銜接的立體追責(zé)體系。行政執(zhí)法應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對欺詐發(fā)行、虛假信息披露等行為的事前監(jiān)管，而司法機(jī)關(guān)則需在刑事層面加大對操縱市場和內(nèi)幕交易的打擊力度。此外，在“偽市值管理”下證券虛假陳述的民事追償層面，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)鼓勵投資者通過集體訴訟或公益訴訟，彌補(bǔ)因假借“市值管理”之名來操縱證券市場造成的自身投資損失，以構(gòu)建一個更具威懾力的綜合懲戒機(jī)制。 精準(zhǔn)區(qū)分各類主體責(zé)任：在責(zé)任追究上，除了《指引》明確上市公司、股東及董監(jiān)高的不同責(zé)任主體，防止責(zé)任的模糊化。也要特別關(guān)注針對證券服務(wù)機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對其合規(guī)性的審查，確保其在協(xié)助上市公司實(shí)施“市值管理”時，嚴(yán)格遵守法律與監(jiān)管要求。此外，建議對證券服務(wù)機(jī)構(gòu)的風(fēng)控與內(nèi)部合規(guī)機(jī)制進(jìn)行定期審查，并在其參與違法違規(guī)行為時實(shí)施更加嚴(yán)厲的懲罰措施。 完善市場風(fēng)險預(yù)警機(jī)制：除了強(qiáng)化事后追責(zé)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)還應(yīng)進(jìn)一步完善市場風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，尤其是在市值管理行為異常活躍的時期，通過技術(shù)手段識別高風(fēng)險的操縱行為。如，利用人工智能和大數(shù)據(jù)對市場交易行為和信息披露進(jìn)行實(shí)時分析，構(gòu)建動態(tài)監(jiān)控模型，及時發(fā)現(xiàn)和制止上市公司“偽市值管理”行為的苗頭，做到防患于未然。上市公司市值管理本質(zhì)上是推動上市公司提升投資價值，執(zhí)法部門在嚴(yán)監(jiān)管、嚴(yán)打擊“偽市值管理”的同時，應(yīng)嚴(yán)把證據(jù)關(guān)、法律適用關(guān)，精準(zhǔn)執(zhí)法，避免“誤打誤傷”。